Les défaillances d’entreprises américaines franchissent un cap historique : pour la première fois depuis la pandémie, elles dépassent durablement les niveaux de 2019. Marcos Carias, économiste pour l'Amérique du Nord, nous livre les clés pour comprendre cette tendance et ses implications pour les prochains mois.
Points clés
- Les défaillances d'entreprises américaines ont atteint le chiffre de 6 574 au troisième trimestre 2025, 15% au-dessus de la moyenne de 2019.
- Cette hausse des insolvabilités s’explique surtout par des tensions sur l’offre et la demande, présentes bien avant la guerre commerciale : coûts de refinancement et de main-d’œuvre en hausse, digitalisation accélérée du commerce de détail, et baisse des taux de remboursement dans la santé.
- Avec la montée des pressions tarifaires, le nombre de défaillances devrait rester élevé
Le nombre total de défaillances d'entreprises aux États-Unis a atteint 6 574 au troisième trimestre, le chiffre le plus élevé depuis le deuxième trimestre 2014 et 15% au-dessus de la moyenne de 2019.C'est la première fois que ce chiffre dépasse les niveaux de 2019 sur deux trimestres consécutifs et place le niveau depuis le début de l’année à 5,25% au-dessus de 2024. En juillet dernier, S&P Global avait rapporté que, parmi les grandes entreprises1, les défaillances au premier semestre avaient atteint leur plus haut niveau depuis 2010, et 2025 s'annonce comme l'année où les défauts de paiement des entreprises aux États-Unis dépasseront, pour la première fois, nettement les niveaux d'avant la pandémie.
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Comme dans la plupart des économies avancées, la période post-pandémie a été caractérisée par des niveaux exceptionnellement bas de défaillances d’entreprises. Cependant, après avoir diminué, les défaillances dans d'autres économies avancées ont continué d'augmenter jusqu'en 2024 et 2025. Aux États-Unis, en revanche, les défaillances s'étaient stabilisées, dès le printemps 2025, aux niveaux prépandémiques.
La divergence dans les courbes d'insolvabilité reflète les fortunes macroéconomiques contrastées des deux côtés de l'Atlantique. Les ménages américains et européens ont accumulé d'énormes économies excédentaires pendant les confinements, mais les Américains étaient beaucoup plus enclins à dépenser ces économies en biens et services de consommation par la suite. Cela est illustré par les trajectoires divergentes des taux d'épargne des ménages.
Grâce à la combinaison d'une adoption technologique plus prononcée qu’ailleurs et d’un marché du travail plus flexible, la croissance de la productivité aux États-Unis a été beaucoup plus forte qu'en Europe. Cela a permis aux salaires réels de rattraper l'inflation sans affaiblir excessivement les marges des entreprises. De plus, les États-Unis ont évité le choc permanent de compétitivité énergétique causé par la guerre en Ukraine. Bien que les deux régions aient connu une augmentation permanente des coûts de production, les entreprises américaines ont été mieux placées pour l'assimiler.
Comment expliquer, alors, le retour des défaillances ?
Il est difficile d’identifier précisément les causes sans données sectorielles détaillées des tribunaux fédéraux. Toutefois, l’échantillon de S&P Global sur les grandes défaillances offre des pistes. Même si la plupart des défaillances concernent de petites entreprises non cotées, les problèmes rencontrés par les grands groupes sont généralement les mêmes que pour les petites structures des mêmes secteurs. 71% des défaillances enregistrées au premier semestre 2025 dans les grandes entreprises sont concentrées dans trois secteurs :
- Commerce de détail : avec le ralentissement progressif des salaires réels, les consommateurs ajustent leurs habitudes de consommation à la marge. Il y a par exemple eu une vague notable de défaillances dans le segment des restaurants bon marché (casual dining), les consommateurs se tournant vers la nourriture à domicile ou des alternatives à moindre coût. Les modèles d'affaires, qui dépendent de façon disproportionnée des magasins physiques, continuent aussi de subir la pression structurelle du passage au commerce de détail en ligne.
- Industrie : bien qu'il y ait eu un fort rebond de la production industrielle en 2025, le secteur manufacturier a connu une récession importante en 2022 et 2023. Même aujourd'hui, la production est encore 1% en dessous de son sommet de mars 2022 et de 3% en dessous du sommet d'avril 2018. Des secteurs stratégiques comme les semi-conducteurs et la pharmacie connaissent effectivement une expansion grâce à un large soutien de la puissance publique, mais dans l'ensemble, la base manufacturière américaine continue de perdre de sa capacité.
- Soins de santé : après une croissance fulgurante dans les années 2010, l'industrie de la santé a été frappée par des pénuries de main-d'œuvre particulièrement aiguës, une hausse des coûts de cette même main-d'œuvre2 et dans le même temps des réductions des taux de remboursement pour Medicaid/Medicare. La « Loi sur les surprises » de 2022 a éliminé la facturation des soins d'urgence hors réseau, réduisant ainsi une source majeure de revenus à forte marge. L'inflation et la hausse des franchises ont poussé les patients à retarder ou à annuler des soins.
Les défaillances devraient rester à un niveau élevé pendant plusieurs trimestres
Maintenant que les États-Unis sont entrés dans un territoire de hausse des défaillances, la grande question est de savoir combien de temps ils y resteront. La demande n’est plus assez robuste pour compenser la hausse des coûts de production, ce que confirme une inflation plus faible que prévu malgré les tarifs douaniers.
La hausse actuelle des défaillances d’entreprises s’explique par un effet retard : elle résulte de la montée progressive des coûts, qu’ils soient liés aux intrants ou au financement, combinée à un ralentissement de la demande. Les baisses de taux devraient pouvoir commencer à soulager les coûts de refinancement, mais cela ne touchera l'économie réelle qu'à la mi-2026. À l'avenir, nous devrions commencer à voir de plus en plus les effets des tarifs sur les résultats financiers des entreprises.
Comme nous l'avons soutenu, les données suggèrent que les entreprises américaines absorbent la majeure partie des coûts tarifaires.
En ce qui concerne l'évolution future des tarifs douaniers, il existe, comme toujours, un degré inévitable d'incertitude lié au comportement imprévisible de l'administration Trump. Notre hypothèse de travail est que le taux tarifaire global oscillera autour de 15%. Il est donc raisonnable de s'attendre à ce que les défaillances restent plus élevées qu'avant la pandémie; avec une certaine marge d'amélioration à l'approche de la seconde moitié de 2026.
Des remboursements tarifaires éventuels pourraient-ils réduire les défaillances ?
Si la Cour suprême déclare les tarifs douaniers illégaux, les importateurs américains qui les ont payés auraient droit à des remboursements, ce qui devrait en principe constituer un gain inattendu pour les entreprises touchées par les tarifs. Cependant, nous nous attendons à ce que l'administration Trump rende la réclamation de ces remboursements bureaucratiquement lourde, ce qui signifie que nous ne savons pas à quel point et rapidement cette liquidité reviendra dans le secteur privé. De plus, la Maison-Blanche a clairement indiqué son intention de reproduire les tarifs éventuellement annulés par l'intermédiaire d'autres outils juridiques. Bien que la situation mérite d'être surveillée, il y a trop d'incertitudes pour que les remboursements tarifaires servent de gain de liquidité à court terme.
1 Défini comme des sociétés publiques ou privées ayant une dette publique ayant un minimum de 2 millions de dollars d'actifs ou de passifs au moment du dépôt, en plus des sociétés privées ayant au moins 10 millions de dollars en actifs ou passifs.
2 Depuis le deuxième trimestre 2022, les salaires réels dans le secteur de la santé ont augmenté de 5,8%, contre 3,5% dans le secteur privé dans l'ensemble.
